華安證券股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對嘉益股份進行研究并發(fā)布了研究報告《25Q1持續(xù)增長貝格富配資，越南產(chǎn)能爬坡順利》，給予嘉益股份買入評級。
嘉益股份(301004)
主要觀點：
事件：公司發(fā)布2025年第一季度報告
公司發(fā)布2025年第一季度報告，2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.2億元，同比增長66.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長41.26%。公司海外銷售訂單持續(xù)高增長，推動公司業(yè)績增長。
越南生產(chǎn)基地投產(chǎn)貝格富配資，致利潤率短期承壓
2025年第一季度公司毛利率為33.89%，同比-4.81pct。公司銷售規(guī)模擴大及新增越南生產(chǎn)基地，導(dǎo)致銷售成本增加，影響短期毛利率。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.92%/3.81%/4.08%/0.65%，同比-0.11/-0.18/+0.86/+1.48pct。研發(fā)費用率提升主要系公司不斷加強研發(fā)力度，加大了研發(fā)隊伍建設(shè)及投入，研發(fā)直接投入、職工薪酬增長所致。財務(wù)費用率提升主要系公司本期利息支出及匯兌損失增加所致。歸母凈利率為21.10%，同比-3.77pct。
前瞻性布局全球化生產(chǎn)能力，越南產(chǎn)能稀缺性高
公司越南年產(chǎn)1,350萬只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)建設(shè)項目2024年12月底達到預(yù)定使用狀態(tài)，2025年開始投產(chǎn)。越南生產(chǎn)基地是全流程的生產(chǎn)基地，涵蓋從原材料、半成品、成品的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，具備所有杯型生產(chǎn)的能力。目前，越南生產(chǎn)基地爬坡較為順利，同時基于當前貿(mào)易關(guān)系、關(guān)稅政策的影響下，公司將進一步推進越南生產(chǎn)基地產(chǎn)能的布局。在生產(chǎn)經(jīng)營方面，公司始終將本土化作為提升運營效率和成本管控的重要方向，公司當前正在努力推進供應(yīng)鏈本土化的進展。全球保溫杯的產(chǎn)能此前主要集中在中國，海外尚無規(guī)模較大的保溫杯供應(yīng)商，公司在越南的產(chǎn)能布局具有稀缺性。此外，公司越南二廠的產(chǎn)能方案尚在規(guī)劃中，經(jīng)董事會審議擬投資金額2,800萬美元。未來客戶有全球化供應(yīng)鏈需求，公司當前的海外投資經(jīng)驗、資金儲備及管理決策能力使得公司具備了在1至1.5年內(nèi)可以在全球其他區(qū)域完成建廠投產(chǎn)的能力，競爭優(yōu)勢顯著。
投資建議
保溫杯需求持續(xù)旺盛，且公司優(yōu)質(zhì)客戶助力發(fā)展。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富多元、產(chǎn)能擴產(chǎn)提供支撐，預(yù)計后續(xù)業(yè)績有望繼續(xù)增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收分別為35.28/42.79/50.17億元，分別同比增長24.4%/21.3%/17.2%，歸母凈利潤分別為9.03/11.13/13.22億元，分別同比增長23.3%/23.2%/18.7%。截至2025年4月29日，EPS分別為8.70/10.72/12.73元，對應(yīng)PE分別為12/9/8倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國際宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，人民幣匯率波動風(fēng)險，大客戶集中風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為117.2。
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